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时间:2020-06-23 12:22  编辑:蒲江中通

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目录

一、金融工程的涵义 (1)

二、金融期权 (2)

(一)金融期权的含义 (2)

(二)金融期权风险的种类及理论模型 (2)

(三)我国金融期权风险管理实践分析 (4)

三、金融工程的风险管理 (7)

(一)金融工程在风险管理中的优势 (7)

(二)我国目前的汇率制度 (8)

(三)传统的汇率风险管理办法 (8)

四、金融工程中金融创新的生命周期 (10)

五、我国应积极实施金融工程 (13)

六、我国的金融工程的发展思路 (16)

一、

(1)芬纳蒂最早提出金融工程学科概念的美国金融学教授约翰·芬纳蒂在1998年发表的《公司理财中的金融工程综述》一文中,将金融工程的概念定义为:“金融工程包括创新型金融工具与金融手

(2)格利茨。1994年英国金融学者洛伦兹·格利茨在其著作《金融工程学》一书中提出一个“统一的定义”:金融工程是应用金融工具,将现有的

(3)马歇尔和班塞尔。马歇尔和班塞尔在其《金融工程》一书中,肯定了芬纳蒂对金融工程的定义。更进一步,二人还认为金融工程不只限于应用在公司和金融机构的层面,近年来,许多富有创造性金融创新都是面向零售层面,有时也称为消费者层面。从实用的角度出发,

金融工程应当包括如下几个方面:公司理财、金融交易、投资等现金管理以及风险管理。其中风险管理被认为是金融工程最重要的内

二、金融期权

(一)金融期权的含义

金融期权作为标准化的金融工具,在国际金融市场上已被广泛运用,其风险管理问题也备受关注。

金融期权,是金融期货合约选择权的简称,是在确定的日期或这个日期之前,按照事先确定的价格买卖某种特定的金融商品的权利。在金融期权交易中,金融期权的购买者,即期权的持有者,为了获得这种权利,必须向期权的出售者支付一定的权利金,之后即可实施、转让或放弃这种权利。而期权的出售者,即期权的沽空者,由于收取了权利金,就承担了到期或到期前服从买方选择的义务。

金融期权交易的作用主要体现在:可以在有限的亏损条件下进行投机买卖;可以在市场极不稳定,供求关系不平衡时,通过期权交易达到保证正常收益的目的:可以以少量的投资获得可观的投资效果;可以根据行情的变化寻求更多的投资机会。

(二)金融期权风险的种类及理论模型

(1)金融期权风险的种类

金融期权是一种灵活的投资工具,投资者可以充分利用这种工具,配合其对市场的预期,以达到较佳的投资效果。然而,由于市场因素的千变万化,这种投资是有一定风险的。作为重要的衍生金融工具,金融期权面临着五种风险:信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险和法律风险。其中最受关注的是由于期权基础工具价格(如:利率、汇率、证券价格等)发生逆向波动而带来损失的风险。

(2)金融期权风险的理论模型

金融期权所面临的风险可以通过一系列的数学模型和指标来进行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期权定价模型和VaR风险管理模型。

1.Black-Scholes期权定价模型

Black-Scholes期权定价模型通过分析期权合约的盈亏状态图,对期权的价格特征和风险特征进行了深入研究,揭示出期权具有区别于期货线性盈亏状态的非线性的盈亏状态,认为期权通过组合可以构成任意一种金融产品,而任何一种金融产品都可以分解成若干期权的组合。因此,从金融工程的观点看,期权可以成为许许多多有价证券等金融工具的建筑砌块,这种思想使得金融产品的构架发生了深刻变化。

在一系列前提假设下,Black-Scholes期权定价模型认为,影响期权价格的因素有五种:执行价格、当前基础资产的波动率大小、无风险利率、到期时间长短和股票分红。

2.VaR风险管理模型

VaR风险管理模型的核心是VaR风险值,即一个资产组合在特定持有期间内以及特定的置信区间下,由于市场价格变动所导致的此投资组合的最大预期损失。

VaR模型最关键的参数是波动率。波动率的估计值精确与否关系到整个风险管理体系的性能,而根据以前的历史行情来估计未来一段时间的市场价格波动率存在诸多弊端,包括:市场瞬息万变,未来市场

结构与市场信息将与过去皆然不同,过去的价格信息难以预测未来的价格趋势,等等。并且,即使市场结构与价格形成机制在一定程度上具有地延续性,但我们难以判断延续时间的长短,难以选择用来预测未来的历史长度。因此,国际市场的惯例是将隐含波动率代入VaR模型中,因为隐含波动率是期权整体市场对未来基础产品价格波动的预测。实际市场经验也表明,采用隐含波动率的VaR模型效果远远好于采用历史波动率的VaR模型,而且隐含波动率直接与市场价格联系,避免了采用历史波动率时因为估计模型参数而导致的偏差。

在目前的金融衍生品市场上,最成熟的衡量投资组合风险值的系统是SPAN,其核心理论就是VaR,一般选取隐含波动率作为其核心参数。目前世界上已经有五十余家交易所和结算所采用了SPAN,我国的上海期货交易所也于2004年3月17日正式引进了SPAN。

(三)、我国金融期权风险管理实践分析

自二十世纪九十年代以来,我国的经济理论界就一直不断地研究期权这类产品,在我国现有的许多创新金融产品中也不断融入期权的思想。目前,我国金融市场上最主要的期权产品是股票期权和可转换债券。

(1)股票期权风险管理分析

股票期权作为现代企业中剩余索取权的一种制度安排,是企业所有者向企业经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量该公司股份的权利,被普遍认为是一种优化激励机制效应的制度安排而为发达国家所广泛应用。

目前,美国前500强企业的80%和上市公司的90%都采用这种激励方式。而在我国,迄今为止,清华同方、中兴通讯、风华高科等主板高科技上市公司也已经形成了较为完整的股票期权方案。在我国,实施股票期权可以有效解决经理人长期激励不足的问题,对经理人而言具有所有权激励功能,有利于上市公司降低委托--—代理成本,并可以用低成本不断吸引并稳定人才。虽然股票期权是一种值得借鉴的激励措施,但是,这种激励方式中也包含着一定的风险因素,主要体现在以下几个方面:

1.适用风险

股票期权主要适用于成熟的上市公司或准备上市的公司,在政企不分的情况下不宜实行股票期权。

股票期权主要适用于总经理、董事长等经理人,要求实现经理人竞争上岗。也可适用于符合Y理论的一般雇员,实行雇员持股计划。但对企业中的副职和中层管理人员,实行年薪制的效果通常会更好一些。

因此,在应用股票期权之前,应充分考虑其适用的条件是否已经达到。

2.市场风险

股票期权的激励效率受资本市场、经理市场等市场环境的影响。以股票市场为例,在我国,股票市场起步较晚,二级市场上机构投资者所占的比例偏低,投机气氛明显浓于投资气氛,股份高低与公司盈利相关程度低,庄家操纵行为普遍。这样的市场状况如不改善,推行股票

期权后,经营者为了获取高额期权收益,可能会制造种种题材,想方设法把股价推上高位,使股价与公司业绩正常相关性遭到破坏,不仅实现不了激励经营者的目的,反而会造成对股票市场的破坏。

3.法律风险

由于股票期权在我国尚属初创阶段,因此在进行具体操作时,我国还缺乏相关法律法规条件,主要表现在两个方面:一是与现有部分法律的冲突,二是相关法律法规的空白。

因此,完善股票期权风险管理,要侧重防范上述三方面风险,选择合适的企业和激励对象,健全人才竞争机制,逐步完善股票市场,并修订相关的法律法规。

(2)可转换债券风险管理分析

可转换债券是指投资者在适当时机可以将其所持公司债券转为持有发行公司一定数量的普通股的融资手段,其风险介于债券和股票之间,而预期收益可能高于普通债券。其实质是债券与期权的混合。

可转换债券在遇到一般债券风险之外,最主要的风险来自于其期权条款的可接受性。例如,燕京啤酒曾发行了7亿元人民币的可转换债券,开我国可转换债券发行之先河。但由于其可转换债券实际收益较低,结果,燕京啤酒的发行遇到了较大困难,不被市场认同。之后,雅戈尔发行可转换债券时,针对市场条件变化的事实,及时调整可转换债券的期权条款,结果使该可转换债券的发行较为市场接受。

因此,完善可转换债券风险管理,要侧重制定合理的期权条款,使之符合当时的市场情况,适应机构投资者的投资心理。

三、金融工程的风险管理

(一)金融工程在风险管理中的优势

金融工程对风险管理采用的是表外控制法即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目的,由于此类交易不涉及资产负债表上的所有项目,不改变基础业务资产负债的平衡,一般也不在资产负债表上显示出来,故称为表外业务。金融工程与传统汇率风险管理手段相比,具有明显的比较优势:

(1)更高的准确性和时效性。衍生工具避险的一个重要内在机理就是我们在定义中所言明的衍生性,其价格受制于基础工具的变动,而且这种变动趋势有明显的规律性。成熟衍生市场的流动性(一些创新的衍生产品除外)可以对市场价格变化做出灵活反应,并随基础交易头寸的变动而随时调整,较好地解决了传统风险管理工具管理

(2)更大的灵活性。场内的衍生交易头寸可以方便地由交易者随时根据需要抛补,期权购买者更获得了履约与否的权利。场外交易则多是为投资者“量身订造”的。而且,以金融工程工具为素材,投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品,这种灵活性是传统金融

综上所述,我国汇率逐渐放开,进行市场化,金融工程在控制汇率风险有着明显的优势,所以,应用金融工程控制汇率风险是必然

(二)我国目前的汇率制度

2005年7月21日,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,本次汇率制度改革开始启动。随后,中国人民银行和国家外汇管理局又相继推出了一系列相关的政策措施,在完善汇率形成机制的同时加大了资本流动开放的力度。汇率制度改革的启动对于有关经济主体的影响深远。长期稳定的人民币汇率使各经济主体对汇率风险既缺少足够的了解和重视,也缺乏必要的外汇风险管理的经验和技能,汇率制度改革使各经济主体开始真正面临汇率风险的考验,尽快适应人民币汇率制度改革,应对汇

(三)

在金融工程方法出现之前,主要有三种汇率风险管理手段:一是资产负债管理;二是保险;三是证券组合投资。

(1)资产负债管理法。从总体上来说,这种汇率风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整,使本币和外币资产负债相匹配。这种方法存在明显的弱点,表现为:①耗用的资金量大。调整本外币资产负债结构,设置风险基金等资产负债管理方法都要耗用大量的资金。

②交易成本高。为了达到资产负债风险暴露状况的匹配,需要在谈判协商、业务调整和具体实施上花费许多时间与金钱。③会带来信用风险。企业为了达到目标,在资产负债项目上要作频繁调整,这可能会从总体上带来企业的信用风险,丢失一部分客户。④调整有时间滞后。

这种风险管理措施涉及具体业务的谈判、调整与实施,需要相当长的时间,所以不能紧随短期市场金融价格的变化而变化。当风险管理措施真正落实时,风险损失可能已经造成。所以,资产负债管理的成本

(2)保险。通过大多数法则在保险业中的应用,保险业风险事件概率的计算和风险的共担,成为一种主要的风险管理手段,使得海上保险、财产保险相继迅速发展。但在汇率风险的处理上,保险的作用十分有限。一方面由于保险市场有效运行中一直存在道德风险和不利选择问题,道德风险提高了损失发生的概率;不利选择由于投保人分布的偏向性而使保险公司赔付率超过预计水平,二者还相互作用,如道德风险会加重不利选择;另一方面,可投保的风险又具有较为苛刻的选择条件。可保风险必须是很多企业(或个人)都面临的,而这些企业(或个人)彼此之间的风险状况不是高度相关的,而且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的。所以,保险可保的是部分有形的风险,此类风险在本质上属于非系统性风险。伴随货币经济的发展,一个金融社会正在出现,有限的保险服务远远无法满足人们进行汇率风

(3)证券组合投资。在传统金融市场上,投资基金的证券组合投资是最有效的风险管理方式。证券组合投资理论认为:预期收益与风险成为证券投资优化的两个主要评估指标。对投资者而言,在最小风险与最大收益不可兼得的情况下,必须在二者之间权衡取舍。投资者就要倾向于通过证券组合投资来获取适当收益。由于组合投资策略的投

资风险小于任何单项的证券投资,预期收益介于各个单项证券投资收益的最大与最小值之间,所以被广泛采用。经济学家们也采用了各种模型来实现在具体操作中确定各种证券的投资比例系数以使风险减少到最低程度。最著名的模型要数马柯维茨资产组合理论。但单一的证券组合理论运用到国际证券投资领域,尤其是在汇率风险管理时就相形见拙了。原因一方面是模型本身有缺陷,如模型计算比较困难,数据难以获取等;另一方面则因为单一的证券组合投资理论来规避风险只能有效降低非系统性风险,对于系统性风险却无能为力。在国际金融市场上,汇率波动往往具有很大的相关性,汇率风险中的系统性

为了解决新经济形势下的风险管理问题,为了满足巨大的风险管理需求,为了弥补传统保险服务和投资基金证券组合投资手段的不

四、金融工程中金融创新的生命周期

金融创新时期涌现的四大工具:掉期、期权、票据发行便利、远期利率协定,连同期货,现已无法满足公众日益细分、独特的风险选择需求,这就促使“金融工程师”们既要根据具体情况来为客户没计出最令人满意金融产品,又要考虑充当或寻找其交易对手来增加产品的流动性;甚至培育交易该产品的市场。金融工程在各种新型金融工具的设计和开发程中,综合运用各种先进的理论知识和技术手段,对客户所面临的收益与风险状况进行评估、分解、取舍和重组,最终把

这种经过调整搭配和重新组合的风险收益关系通过一个具有法律效力的契约给予明确和规范。并被参与交易各方所接受,这样,一种新型的全融工具或业务就诞生了。

在金融工程中,新性金融产品业务的开发过程设计原则常常呈现如下的特点:

1、剥离与杂交。这正是金融工程的核心所在,运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。最终将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售,创造出SRITPs 之后又将SRITPs同掉期结合产生了SRTIPSWAP产品。

2.指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标,如股票票指数、LIBOR等挂构,为避免市场反向变动的损失,还常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性行新的证券,如资产后备债券(Assetbackde Deat)或资产掉期证券。

3.保证金机制。保证金机制使交易双方违约风险下降,确保交易公平,同时使金融机构资金占大大降低。

4.业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程学开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利,改善资产负债结构,提高效率。新金融产品问世后,初期往往只应用于“一对一”的交易形式,根据特定的用户要求而设计,被特定的交易方所使用,应用范围较窄,随着这种特定的金融产品被投资银行和客户反复使用,逐渐为客所熟悉、了解并接受,或者由于其它投资银行竞相仿制,不断改善,最后该金融产品得以标准化,市场也随之拓宽,交易

成本得以降低,逐渐形成标准化的金融产品。例如,货币互换这种今天这种较为常见的交易,当1981年美国IBM公司与世界银行首先进行交易时,运作程序相当复杂,经过不断的标准化之后,逐步形成了一套间单而规范的程序,货币互还换才被该广泛接受和运用。, .值得注意的是,西方金融竞争极其狂烈,导致金融新产品与业务生命周期的缩数短和更替,促使金融机构不断致力于新的开发,加速了金融工程的发展。日前已成熟的金融产品。大体上可划分为四类,金融工程的发展使其具体产品种类得以迅猛增加。

1、股权类。股权类是指在公司股票基础上产生的一系列变种形式的产品。

2、债务类。债务类金融产品最为繁多,针对个人用户的有货币市场货币基金、货币市场账户、可变或可调节利率抵押,可变人寿保险等。而针对企业用户的种类更多,可大阵分为利率可调节、期限可转变;可用其他币种标价机及担保债券等种类。

3、衍生类。衍生类金融产品是依靠某种资产作为基础来表现其自身价值而派生出来的。主要包括“远期契约、期货、期权、互换等。金融期货包括外汇、利率与指数期货三类。期权形本上有单期、多期和欧美式期权之分,品种有股票期权、附息证券期权、货币期权与期货合约期权。互换包括利率互换;货币互换和稍后出现的资产互换、商品更换、股权互换等形式。衍生金融产品的迅猛发展已成为现代国际金融市场的主要特征和趋势之一,对各国经济金融活动产生了巨大影响……

4、合成类。合成类的金融产品则具有各大类金融产品的混合特征。今年我国新发行的南化公司可转换证券。同时兼具债务性质与股权性质,更确切的可以看成是债券与股票期权的复合体,合成类金融产品是一种跨越市场的产品,它可能跨越了如像债券市场、外汇市场、股票市场、商品市场中两个以上的市场。证券存托凭证(DR)、股指期货,以及与外汇价格、黄金价格、原油价格相联动的债券等,都属此类。

五、我国应积极实施金融工程

尽管金融工程出现的时间不长,却对全球金融体系产生了深远的影响。

首先,金融工程推进了金融自由化的进程,使金融深化程度进一步提高;强化了金融市场在资源配置正中的核心作用,提高了经济货币化的程度。此外,金融工程还推动了全球金融一体化进程。

其次,金融工程满足了企业规避风险的要求,稳定定了企业的经营、同时,使金融产品对资金要求不断降低,节约了资本成本,降低了交易成本。

最后,金融工程开发出的金融新产品增加了市场的流动性,提供了价格信息,增加了市场的透明度;为实现套利而设计的金融产品有助于使金融场达到均衡,增加了金融市场的有效性。目前,我国金融业正经历着从封闭的财政型银行体系向开放的现代化金融体系转变的过程。由于长期的金融压制,使得国内金融体系运行效率低下。面

对国际金融市场时经验不足,操作水平不高,造成大量损失。金融部门是经济的最核心部门,谁在黄金融活动中掌握主动权,谁就能在全球竞争中占得无机,而实施金融工程是成功参与国际金融活动的重要保证。我国积极引进金融工程,加快金融创新具有迫切性此外,我国经济还存在着对金融工程的客观需求,实施金融工程的有利条件有:金融市场风险迅速增加迫切需要引进金融工程。90年代以来,我国在金融业方面改革步子大,各项改革措施加快推出。例如我国国有银行积极向商业银行转变,贷款原则更趋谨慎和严格;利率市场化取得进展,初步建立了全国统一货币市场;外汇体制改革己顺利实现了经常项目可兑换,且资本项目可兑换的实现已定出期限。伴随着这些金融自由化措施,金融风险也随之增大,暴露与于风险中的金融市场参与者需要金融工程的支持来防范风险。不可否认;我国已成为开放的经济大国,面临国际市场上的激烈竞争,大多数企业和金融机构已认识到规避外汇风险的重要性,但我国外汇市场上金融工具品种和业务非常单一,急需创新。另外,规巨大,且还在高速增加的居民储蓄呼唤着个人投资理财的全方位服务,对金融机构导入金融工程提出迫切的要求。

随着我国商业银行的建设与发展,金融竞争也渐趋激烈,银行也需要全面导入金融工程对自己进行来加强竞争力。我国银行回临着资本准备金率不足、国有企业的巨额呆帐困扰、信货资产质量下降、外资银行的潜在威胁等种种难题,需要对自身组织结构、资产负债管理体系、业务范围等进行全方位改革,这就必须有金融工程来作后盾。

而且,为了满足企业用户日益广泛的需求,为企业,也为自身锁定汇率、利率、价格风险,金融工程都大有用武之地。投资银行的发展在我国具有重要意义,投资银行不但要从无到有的快速发展务,培植资本市场的发育,完善金融市场,降低市场的信息成本;还要为国企改革提供资金和制度创新的动力,促使国企管理方式和股权结构转变,推动投融资体制改革;如此规模宏大而又纷繁复杂的改革,不通过积极引进金融工程和推动更多的金融创新,是不可想象的,投资银行应提供全方位的资本营运服务,成为实施金融工程的急先锋。

目前,我国引进金融工程主要面临以下难题:

1.我国基础金融市场体系发育不到位、不成熟,限制了金融工程的发展空间,在单一的市场结构和单一的金融品种的基础上,如何实现剥高和组合,开展金融工程呢?其中不完备不规范的资本市场是顺利推行金融工程的最大障碍。

2.中央银行的监督能力与调控方式亟待进一步提高。金融工程学开发出的产品精密复杂,风险程度不确定,给中央银行评估、监督工作带来很大的困难;而且许多创新本身就是逃避监督的产物。如在美国,为了逃避条例对存款利率的限制,出现了一些变相的附息活期存款品种;而投资银行为回避政府的分业经营的限制,也设计出大额可转让存单亲争取存款,等等。因此,中央恨行如何控制、引导金融工程的发展,不仅对我国,对西方国家也是一个难题。我国中央银行对金融工程可能产生的负面效果应有所准备,对市场发展进行预测把握,制定出相应政策并实施,对于金融程的引导和监管,不仅仅是审

批把关的问题,更应建立一套全程的、动态的跟踪管理体系。

六、我国的金融工程的发展思路

1.加快金融体制改革,鼓励金融机构的创新

进一步加快金融机构的商业化改革步伐,加快外资金融机构的引进,促进金融同业竞争。同时,建立我国的金融机构创新机制,大力发展金融工程,改善金融服务水平。

2.加强信息基础设施建设,引进金融工程理论和技术,培养金融工程人才

金融工程可以消除信息不对称,降低交易成本,提高金融效率。应努力推进国民经济的信息化进程,特别是企业的信息网络建设,完善国内的清算交易系统,加快电子化进程,减少金融交易的时滞,增加市场的流动性,为金融工程的发展打下坚实的硬件基础。

3.金融工程可以使金融机构组织结构和管理素质发生变革

金融工程推动金融机构形成合乎现代市场经济体制要求的金融组织模式和治理结构。管理方面,金融机构可以根据自己的需要进行资产负债管理和风险管理,决策机构和执行机构日趋融合,决策效益增强。

此外,金融工程开发设计出的新型金融工具相互之间在特性上混杂、交叉,打破了银行制度的专业化分工,使金融机构业务种类、经营范围扩大,获取的收益大幅度提高。如可转换证券融合了债券与股票

的特点,银行贷款也可具有证券的特性。金融机构业务进一步交叉,缩小了传统的金融专业分工界限,推动着整个金融业向纵深方向发展壮大。

谢谢老师的审查,您辛苦了!

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